化工行業:從生物柴油看再生塑料的投資機會

來源:東方證券 2022-04-02 07:58中投網 A-A+

   再生塑料有望復制生物柴油的紅利期:歐洲自2015年起提高摻混比例,允許化石柴油添加20%或30%的生物柴油后,中國生柴企業開始享受紅利期,卓越新能和嘉澳環保分別于16年和17年開始出口歐洲,之后盈利相當可觀。歐洲再生塑料的政策落后于生物柴油政策約5年,21年歐盟SUP禁塑指令要求“以PET為主要成分的一次性飲料容器中再生塑料的使用比例到2025年不少于25%,到2030年不少于30%”,我們認為,再生塑料行業同樣有望享受一段歐洲的政策紅利期。此外,近期油價快速上漲有望加速生柴對化石柴油的替代進程,拉動生柴的需求,生柴價格也上漲到10430元/噸。油價上漲也導致原生PET瓶片價格上漲,同樣帶動了再生PET瓶片的價格,歐洲再生PET瓶片的價格上漲至1690歐元/噸,創歷史新高。

  正規回收體系中,再生塑料更為成熟:從原料端來看,生物柴油和再生塑料的原料均為廢棄物,依賴廢物回收體系的建立。生物柴油:由于“不與人爭糧”政策的存在,我國生物柴油的原料主要使用地溝油。但正規的地溝油回收體系還有待完善,據統計,2018年全國食用油消費總量3440萬噸,回收的地溝油約410萬噸,回收率僅11.9%,多數地區依賴個體戶上門回收。再生塑料:再生塑料的原料為各自對應的原生廢塑料。雖然國內廢塑料整體回收率不高,2019年僅30%,但PET瓶回收率卻高達94%,原因在于我國有一套以經濟利益為驅動的高效率的PET瓶回收體系,拾荒者、中間商、回收站在回收廢塑料瓶的過程中均有利可圖。未來當生物柴油和食品級再生PET需求爆發時,廢PET瓶原料相對充裕,需求增長對原料價格的影響大概率會小于生柴對地溝油價格的影響。

  發展過程中再生塑料的行業格局更為穩定:越來越多的企業注意到生柴的紅利,如北清環能、東華能源等企業進入該領域。不過生柴屬于大宗品,下游是燃料油貿易商,認證壁壘并不高,我們認為,隨著產能的釋放,行業的競爭將會加劇,加工環節的盈利可能會下滑,企業間的競爭將轉向一體化能力的競爭。相比之下,再生PET的下游客戶則是消費品公司,價格并不是消費品公司的首要考量,安全穩定的供應才是,如可口可樂等企業就有極為嚴格的認證要求。與生物柴油這樣的完全競爭市場不同,我們認為再生PET在行業發展過程中格局將相對穩定,原生PET瓶片企業天然就在銷售渠道方面有優勢,有望在再生領域占得先機。

  近期,生物柴油領域的卓越新能(688196,未評級)、嘉澳環保(603822,未評級)、北清環能(000803,未評級)的投資邏輯得到了市場的認可。我們認為,歐洲生物柴油政策領先再生塑料政策5年,國內生柴企業已享受了一段時間的紅利,未來再生塑料行業也有望享受一段政策紅利期。而在回收體系和未來的行業格局上,再生PET又優于生物柴油。因此,當下是布局再生塑料賽道的良機,建議關注掌握再生PET核心技術的EPC服務商三聯虹普(300384,買入),以及布局再生PET生產的英科再生(688087,未評級)、華潤材料(301090,未評級)、萬凱新材(301216,未評級)的投資機會。

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